□兴业证券 王唏 李劲松
海正药业（600267）年报显示，去年实现营业收入28.39亿元，同比增长22.81％；实现净利润1.93亿元，同比增长82.26％；实现每股收益0.311元，同比增长69.02%。
3.3亿银行贷款
公司2008年计划资本开支55,749万元，其中固定资产投资达53,107万元。资金筹措采取银行贷款3.3亿元加自有资金的方式解决。分配方案为不转增，每10股派1元，剩余4.21亿元未分配利润结转下一年度。
自2006年末起，公司经营状况持续好转，反映在财务报表中，盈利逐季增长。2007年4季度单季实现的主营收入7.28亿元，净利润4583万元，分别同比增加40%和49.69%。公司业绩持续高增长，略超过我们在2007年5月做出的预期。
年报显示，2007年公司实现的国内制剂销售达3.64亿元，同比增长34.98%，基本符合预期。目前公司国内制剂销售的主力品种仍然是蒽环类的抗肿瘤药以及抗生素品种。其中艾达生作为国内独家品种，随着销售网络的逐渐完善开始快速放量增长。公司在现有抗肿瘤药销售队伍之外还在组建抗生素等销售队伍，未来随着美罗培南销售扩大以及亚胺培南等新产品的推出，抗感染类药物有望成为国内制剂销售的新增长点。
资本开支大幅增加，将增加财务费用。公司在今年仍然是资本开支较高的一年，大量的新建、改建项目进入了资金投入关键时期，公司预计固定资产开支项目达到5.3亿余元。
年报披露，公司计划用3.3亿元贷款以及其他自有资金解决。目前一年期贷款利率已经达到7.47％，一至三年期贷款利率达到7.56％，按公司提出的3.3亿元贷款规模，未来年新增的财务费用开支约2000万元，影响每股收益0.04元。
作为国内少有的注重研发的制药公司，除了2006年，公司每年在研发投入均超过1亿元，建立了API避专利工艺、制剂开发、基因工程、创新药等研发平台。不过，公司已有大量产品进入了投入回报前夜。
具有长期投资价值
公司的长期投资价值并未改变。公司的长期投资价值在于：1.未来由原料药出口向制剂出口的产业升级带来的盈利和估值的双提升；2.国内制剂的快速增长和产品原料药产品结构调整带来的盈利能的提升。
受益于人力成本、原料成本、环保成本等综合成本优势，全球的原料药和制剂的生产向中国转移的趋势愈加明显。其中制剂生产因为受到市场准入的限制盈利能力远远高于原料药产业。海正以其强大的研发能力、切实可行的战略规划、高度的国际化水平在由原料药向制剂转型过程中占据了领先优势。由于制剂产业的市场空间几乎十倍于原料药行业，未来产业升级带给海正的不仅仅是业绩增长，同时打开了企业成长的空间。
与此同时，国内制剂销售的不断扩大和原料药产品结构的调整则进一步保证公司业绩的稳定增长从而减少原料药价格波动带给的风险。
在不考虑国际合作对公司盈利贡献的情况下，预估2008～2010年公司EPS分别为0.47元、0.64元、0.88元。考虑到公司处于制剂出口的产业升级前夜，随着国际合作的不断进展，公司处于快速增长期，给予公司长期“推荐”的评级。
